二级市场上我们经常见到的可投研标的是含有大量公开信息的上市公司。上市公司的基本面，消息面，股价，重大事件的变动层出不穷，也对我们准确的去把握一家上市公司的理性投资，创造超额收益提出了很高的审视要求。我们认为，看一个上市公司值不值得投资的核心思想应该围绕着“一个核心逻辑，两道好坏把握，三个投资维度，四个研究步骤”的处理方式展开。那什么是一个核心逻辑？

    核心逻辑应该是在三句话以内的情况下，对投资标的的核心价值以及发展方向的清晰论述。例如知名的军工及芯片上市企业-紫光国微，我们对于它的核心逻辑描述是：“紫光国微是国内顶级的芯片设计和系统级解决方案供应商龙头。围绕两大主业，特种集成电路和智能安全芯片进行国产替代。并同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域，拓展车载安全芯片第二增长曲线”。这段话清晰的讲述了紫光国微的核心定位与价值，同时对发展方向也进行了精简的客观描述。这句话背后反映的是我们对企业的根本认知，对我们整个投资流程中出现的波动所反映出的干扰奠定了基石思想。在中长期的维度下，核心逻辑的把握有助于我们对于我们认知内的优秀企业，进行客观周期的投资持有。

   两道好坏把握指的是在投研过程中，我们就投资结果导向，进行系统的结果好坏高低判定。

   如果进行了这笔投资，我们的最好预期能够做到一个什么程度？我们的最坏预期会到一个什么程度？这里面对于好预期的可到高度，以及坏预期的破坏程度，其实本质上是我们在投研中，投资前的风险控制意识及相关事项的合理把控。每一笔投资，本质上是要在不确定性中找到确定性，找到能够客观确认的收益来源。但是确定性和收益/风险预期又有着天然的博弈之争。

   所以我们要通过对大势，行业以及企业的深度了解，尽量减少不确定性的预期。同时对于可能出现的黑天鹅/灰犀牛事件的突发情况及趋势，我们也要在投研中，投资前尽可能的去覆盖到这些潜在风险情况。这样做有可能会缩小我们把握投研标的的收益弹性，但能够尽量在深度认知的范围内获取我们可获得的理性回报。这样的举动也避免了个体投研结果上给整体投资组合造成较大损失的可能，也能对我们产品的投资人持有体验进行更好的打造与维护。

   三个投资维度指的是宏观，中观以及微观维度，也可以通俗理解为国际/国家经济，行业发展以及公司发展的三个维度。

   在二级市场投资里，在基金产品的公开描述中很容易听到“自上而下，自下而上”两种不同的投资策略的描述。我们认为不管是自上而下还是自下而上，三个维度的投研分析都必不可少。但是三个维度的侧重点，可以由投研标的的核心逻辑，好坏预期差来决定三个维度的侧重程度的不同。也可以说是在三个维度里，根据投资标的的投资属性，来从其一至其三维度，重点挖掘投资收益确定性的客观依据。

   对于成长趋势良好的行业（例如新能源车，光伏行业等），宏观政策上也给予了大量支持的前提下，确定性其实通过宏、中观已经可以找到大量投资收益线索，那么微观上我们可以就核心逻辑及好坏预期进行合理分析，从而找到胜率较高的投资品种。

   反过来而言，如果我们发现一个微观来看较为突出的公司基本面（例如在传统银行行业里的优质城商行等），通过深度理解公司的各个层面信息（管理层，业务，财务，估值等）之后，找到了投资公司的理想结果结论。那么在中观，宏观上我们可以适当减少侧重，将这样的投资机会看成难得的赔率较高的投资品种。总而言之，三个维度的投研分析不可一概而论，一视同仁。动态的维度侧重对于投研的准确性有较明显的客观帮助，也对客观看待投资标的价值有着较大的参考作用。

   四个投研步骤指的是“出发点，行业研究，公司研究，定期跟踪”的四个重点流程执行。

   出发点指的是通过可靠渠道信息的思考分析，找到投资上关于可行标的闪光点及投资理由。行业研究指的是通过公开客观渠道展开相关经济及行业研究，了解行业相关格局，深刻认知行业的历史脉络及行业发展机会。公司研究指的是通过对公司公开资料，实地尽调，公司管理层交流以及第三方（如上下游产业方，其他投资方）等方式尽调，尽可能了解公司基本面情况及找到公司投资依据。最后通过定期跟踪，我们周，月，季，年度会去分析公司的公开动态信息以及可推断的线下信息，并从中找到支持公司持续投资的合理补充，或者是对公司投资流程中根据信息进行实时调整，从而保障投资决策的准确性和一致性。

   在投资整体流程上，我们追求的是模块化工作习惯以及可复制的投资策略执行。这也对我们在投资上“知行合一”的操守把握提供了良好的支持与保障。

   二级市场投资的奥妙绝不仅仅是以上所讲的几点理解。这个市场里面，大师云集，高手层出不穷，取胜之道鲜见重复。我们在投研上的理解、执行也是基于我们的价值观，发展观形成的投资体系的自然演化。求知之路漫漫，收益取向多元。在我们自身策略体系的不断进化上，我们也会一直秉承谦卑心态，向投资道路上的长者，智者，尊者学习。保证合规，保持客观，坚持公正。谢谢大家！

闻豪

2022.06.18

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