近期市场波动幅度持续加大，大市整体表现一般，但不乏部分投资亮点。总概来说，盈利机会仅存在于小部分景气赛道及相关标的，从盈亏比角度出发，结构性市场的特征明显。我们从自上而下及自下而上角度，紧紧贴合景气产业的优质标的投资机会，抓住了为数不多的相关产业及标的的超额收益空间，为投资人的年内净值向上做出了较大努力。这也是我们认为作为一家市场化的私募基金，我们应该时刻去提醒自己完成的核心目标之一。

   由于我们覆盖的大多数板块均为景气周期赛道，因此，景气度对于我们自上而下及自下而上的选行业和个股而言，是一个非常重要的参考指标。

   在我国，任何行业的大发展或大变革都离不开宏观政策的前期制定及支持。从90年代我国资本市场仍处在萌芽期时来看，每十年一次的大的产业周期机会，如资源，房地产，互联网等大赛道方向的迅速发展，都是在宏、中观政策的持续铺垫及推进下的产业演变。

   政策在我们看来，是国家对于我们二级市场投资给出的“已公开标准答案指引”。因此，理解把握好指引，对政策的演变落地进行科学，客观的研究和推演，能够有效的保障我们的投资框架仍处于理性结构，合理区间。

     未来的5-8年优质二级市场投资机会，仍然将围绕“高端制造，国产替代，核心产业为王”的重点产业趋势展开，国家已然对这个大趋势下涵盖的新能源，汽车，军工等大赛道进行了相当多的政策引导和支持。而我们要做的，就是对政策下覆盖的产业细节进行更深度的研究，理解及把握。

   在二级市场，赛道产业的宽广度及成长度某种意义上决定了市值上行的预期空间，而这种空间也间接支持了相对应景气度的发展及延续。

   以新能源车为例，从目前来看，即使新能源车市场的整体渗透率已超过20%，并且增长速度已由前期的极快发展转向较快发展，但新能源车的市场空间仍有短中期基本上看不到顶的长期天花板存在。

   同时，在这个空间之下，较多的新能源车相关赛道也得到了相对应的极大发展空间，例如汽车零部件，汽车智能系统等细分赛道，同样从原来的传统燃油车市场空间中得到了较大的增长。而这样的一些成长空间，是我们能够持续在景气度中找到超额收益支撑的重要因素之一。

   技术门槛是时代的演变所导致的重大产业成果落地，并转化为行业发展的护城河，也成为了部分优质龙头企业的独有护城河。

   我们可以看到，任何一个景气度较高的产业里，技术门槛的壁垒优势都不是一日而就的，同时也不是永恒不变的。技术门槛塑造了大部分高景气度行业的利润门槛，这也给行业的良性，快速发展提供了有效支撑。

   例如军工行业下的核心锻造件产业赛道，通过长期的技术沉淀，技术准备，塑造了产业里核心企业的高毛利/净利水平，且行业产业链下游客户从发展初期直至现在，认可度一直很高，不会轻易寻找替代企业。所以，在这样的一种技术门槛发展下，景气度有望得到持续的巩固和保证，也能让我们在好的景气度下找到较为确定的行业介入时机，以及做好成长空间的客观预判。

   一个产业的发展，最终还是要落地在产业内万千企业的个体发展上，而企业家，往往是一个企业是否能做大做强的真正灵魂。这些年我们见证过无数行业内的优秀企业家是如何引领公司成为赛道龙头，甚至是商业巨头。其中不乏像华为的任正非任总，福耀玻璃的曹德旺曹总等人，以身作则，将企业家精神表现的淋漓尽致，企业也取得了巨大的成功。

   我们在通过以上几点选择好了行业及公司后，“投资即投人”的原则即要执行。

   好的企业家不单单对自己公司负责，甚至对行业，对国家都背负着较重的使命感及责任感，这是非常难得可贵的品质，也是在企业家个人及团队的巨大价值创造能力下，所去推崇及弘扬的一种社会风气。而当这样的企业家和相关精神多起来了之后，行业的繁荣发展，努力发展便有了根本保障。因此，企业家和企业家精神，也是我们判断景气度是否可以持续的重要指标，也是我们对于景气赛道内优质企业长期投资的核心考虑因素之一。

  综上，是我们对于景气度投资的一些自身理解。能够衍生而出的投资机会较多，我们也仍在努力把握相关机会的路上尽力前行。大家如有任何意见及问题，欢迎随时交流指正。

                                                            闻豪

                                                 2022年9月16日